目前，貿(mào)易摩擦是影響全球企業(yè)信心的最大單一因素。它對(duì)全球商業(yè)周期造成重大且切實(shí)存在的威脅，因?yàn)檎咝缘木徑獯胧┲荒茉谝欢ǔ潭壬系窒?fù)面影響。坦白說，解決貿(mào)易摩擦且避免對(duì)全球商業(yè)周期造成重大額外傷害的窗口期相對(duì)較短。事實(shí)上，最近幾周的事態(tài)發(fā)展已導(dǎo)致摩擦持續(xù)升級(jí)的危險(xiǎn)性增加，并給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

但投資者似乎低估了貿(mào)易摩擦造成的影響。我們摩根士丹利的擔(dān)憂源于一個(gè)事實(shí)，即我們認(rèn)為傳導(dǎo)渠道是無處不在的，影響是非線性的，任何政策性的緩解措施都是被動(dòng)反應(yīng)、具有滯后效應(yīng)。若中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，美國再對(duì)價(jià)值約3000億美元中國輸美商品征收25%關(guān)稅，中國采取反制措施，我們相信，全球經(jīng)濟(jì)將在兩到三個(gè)季度內(nèi)陷入衰退。

貿(mào)易爭端將影響全球經(jīng)濟(jì)增長

貿(mào)易緊張局勢將通過五個(gè)傳導(dǎo)渠道影響全球經(jīng)濟(jì)增長。首先，加征關(guān)稅將導(dǎo)致成本增加，企業(yè)可能無法把加征的關(guān)稅完全轉(zhuǎn)嫁出去，這將侵蝕其盈利能力，消費(fèi)者將面臨更高的商品價(jià)格，進(jìn)而減少需求。

第二，關(guān)稅的影響將蔓延至國內(nèi)及全球供應(yīng)鏈，并波及全球貿(mào)易流動(dòng)。

第三，從中期來看，跨國公司在開發(fā)替代性的供應(yīng)源時(shí)會(huì)產(chǎn)生額外的成本。

第四，全球企業(yè)信心將受到打擊，企業(yè)們將縮減資本支出，這將對(duì)全球總需求構(gòu)成壓力。

第五，開拓全球業(yè)務(wù)的企業(yè)，其國際業(yè)務(wù)的增長和盈利能力將面臨額外的下行壓力。

前三個(gè)傳導(dǎo)渠道可能已經(jīng)為外界所了解，后兩個(gè)則沒有引起足夠的重視。我們認(rèn)為它們將產(chǎn)生更大的、并且是非線性的影響。

政策性緩解措施只能產(chǎn)生被動(dòng)效應(yīng)

政策性緩解措施能否抵消貿(mào)易摩擦造成的傷害？如果事態(tài)繼續(xù)升級(jí)，投資者有理由期待政府做出更有力的政策性回應(yīng)。但事實(shí)上，此類政策只是被動(dòng)反應(yīng)，由摩擦升級(jí)及其對(duì)金融環(huán)境和增長預(yù)期的影響所觸發(fā)。此外，考慮到政策性措施的滯后效應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩似乎是不可避免的。

那么，貿(mào)易爭端將如何演變？這將對(duì)全球宏觀前景造成什么影響？我們認(rèn)為存在三種可能性。

第一種是“暫時(shí)性升級(jí)”，貿(mào)易摩擦將繼續(xù)升級(jí)四周左右。我們認(rèn)為中美兩國已經(jīng)實(shí)施的政策性緩解措施應(yīng)該可以提供足夠的支撐，適度提振全球經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計(jì)到2019年底同比增速達(dá)到3.5%。

若爭端持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)將遭受損失

第二種是“持續(xù)升級(jí)”，美國對(duì)價(jià)值約2000億美元中國輸美商品征收25%關(guān)稅的時(shí)間持續(xù)得更長（3至4個(gè)月）。雖然談判可能會(huì)繼續(xù)，但全球企業(yè)信心及全球經(jīng)濟(jì)將受到打擊。

正如我們在2018年下半年了解到的那樣，（貿(mào)易摩擦）對(duì)金融環(huán)境、企業(yè)信心和資本支出的間接影響，將比關(guān)稅造成的直接影響及其對(duì)供應(yīng)鏈的溢出效應(yīng)更為嚴(yán)重地影響全球增長。

隨著增長前景惡化，政策制定者將拿出更多工具提供進(jìn)一步支撐。比如，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)關(guān)注核心個(gè)人消費(fèi)支出通脹率是否隨加征關(guān)稅而上升。屆時(shí)，到今年第三季度，美聯(lián)儲(chǔ)或降息50個(gè)基點(diǎn)。中國將會(huì)出臺(tái)更大規(guī)模的刺激性計(jì)劃，以減輕勞動(dòng)力市場受到的影響。

然而，這些措施并不足以阻止全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。在這種情況下，我們預(yù)計(jì)，未來兩個(gè)季度，全球經(jīng)濟(jì)增速將同比放緩50個(gè)基點(diǎn)，下降至2.7%。

若“無法達(dá)成協(xié)議”，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退

第三種是“無法達(dá)成協(xié)議”，談判陷入停滯，美國再對(duì)價(jià)值約3000億美元中國輸美商品征收25%關(guān)稅。此后，我們會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)走向衰退。屆時(shí)，美國和中國政府會(huì)各自出臺(tái)更有力的政策性緩解措施。但是，由于金融環(huán)境急劇收緊，不確定性嚴(yán)重打擊企業(yè)信心，企業(yè)部門凍結(jié)甚至削減資本支出，全球經(jīng)濟(jì)增速將跌破衰退臨界值2.5%。

為評(píng)估事態(tài)走向，我們正在觀察一些關(guān)鍵的“路標(biāo)”和時(shí)間節(jié)點(diǎn)：貿(mào)易談判是否及何時(shí)恢復(fù)，6月28日至29日舉行的G20峰會(huì)，美國政府關(guān)于對(duì)中國輸美商品加征關(guān)稅的表態(tài)等。

鑒于到目前為止，貿(mào)易談判經(jīng)歷了許多迂回和曲折，我們承認(rèn)結(jié)果存在極大的不確定性。但有一點(diǎn)可以肯定，即解決貿(mào)易爭端、避免對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期造成損害的窗口期正在收緊。

（本文作者為摩根史丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼全球經(jīng)濟(jì)部門主管切坦?阿赫亞）

（切坦?阿赫亞）