盡管對中國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂越來越多，但還不至于陷入到日本上個(gè)世紀(jì)90年代“失去的十年”式的經(jīng)濟(jì)停滯。不過，消極且爭議的論調(diào)仍然存在。
2008年，中國的非金融債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值150%，如今這一數(shù)字上升到255%，三分之二的債務(wù)增長集中在企業(yè)，以國有企業(yè)為主。由于中國擁有全世界最高的儲(chǔ)蓄率——自2007年起至今，中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄平均占國內(nèi)生產(chǎn)總值的49%，人們對其攀升的債務(wù)并不感到意外。但是，擁有高儲(chǔ)蓄額的經(jīng)濟(jì)體往往存在高投資，而中國資本市場改革不足，2015年股市泡沫破碎更證明了這點(diǎn)，這突顯了銀行信貸在中國投資熱潮中并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
若要對債務(wù)大幅度增長的風(fēng)險(xiǎn)做評估，以日本做對照，尤其有借鑒意義的。2015年下半年，日本的總負(fù)債率占國內(nèi)生產(chǎn)總值的390%，比中國高出140個(gè)百分點(diǎn)。但是，自2007年起至今，日本的國內(nèi)儲(chǔ)蓄平均占國內(nèi)生產(chǎn)總值的24%，由于日本擁有如此高的儲(chǔ)蓄率，可以看做是以資抵債了。這意味著，面對國外投資者引發(fā)的資金外流，日本還是有能力應(yīng)付的。
從對比來看，中國自2007年以來的儲(chǔ)蓄占比是日本的兩倍，這一結(jié)果對其負(fù)債緊張的經(jīng)濟(jì)而言可以說是一顆定心丸。2016年初，中國因?qū)Y金外流和貨幣風(fēng)險(xiǎn)束手無策而感到恐慌，全然記不起擁有強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄額。擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)因債務(wù)危機(jī)而硬著陸，其實(shí)是恐懼被過分渲染了。
經(jīng)濟(jì)上的行尸走——肉僵尸企業(yè)也是中國當(dāng)下的熱點(diǎn)話題。上個(gè)世紀(jì)九十年代，作為日本“失去的十年”里最關(guān)鍵的一環(huán)，僵尸企業(yè)受到“長青”的銀行資助得以維持生計(jì)，而這些由不良貸款撐起來的偽裝，最終拖垮了日本銀行體系。更為重要的是，僵尸企業(yè)和僵尸銀行相互勾結(jié)，暗中為害，把控實(shí)體經(jīng)濟(jì)命脈，導(dǎo)致產(chǎn)能急劇下降，日本經(jīng)濟(jì)如今仍處在恢復(fù)當(dāng)中。
在近期的公開言論中，中國領(lǐng)導(dǎo)人明確提到了中小僵尸企業(yè)。與日本近十年來一直否認(rèn)僵尸企業(yè)存在的態(tài)度不同，中國政府動(dòng)作相對迅速，在煤炭和鋼鐵這兩大關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)中及時(shí)出手，并表示會(huì)繼續(xù)治理水泥、玻璃和船舶業(yè)。
中國的惡性借貸也會(huì)讓人想到日本經(jīng)濟(jì)走過的路。中國官方所稱的上市銀行1.7%的不良貸款率不過是冰山一角。深藏在水面下的，是“特別注意等級(jí)貸款”，該借貸者處在還款困難的早期階段，與影子銀行產(chǎn)業(yè)不良信貸一起，將中國的不良貸款率提升了約8個(gè)百分點(diǎn)。如此一來，中國政府最終需要向銀行體系注入資金來挽救大局。
這些在中國政府里早已不是不可告人的秘密。五月初《人民日報(bào)》對“權(quán)威人士”的一次采訪中，公開激烈討論如何避免走進(jìn)類似日本借貸危機(jī)的死胡同。權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，中國借貸和“僵尸”問題之間潛伏的關(guān)系很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入像日本那樣的“L型”增長階段。
這直擊問題核心。對中國來說，如果失去25年的發(fā)展期（也許還不止），將是個(gè)難以接受的結(jié)果。但是，即使提前預(yù)測到未來，也無法保證中國不會(huì)落入日本式的經(jīng)濟(jì)陷阱。
經(jīng)濟(jì)改革成了決定性因素，是重中之重。日本在1990年代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革失敗了，就是一個(gè)例子，同時(shí)這也成了當(dāng)前“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”復(fù)蘇計(jì)劃的一個(gè)嚴(yán)重障礙。不同于日本，中國的戰(zhàn)略則側(cè)重加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)及再平衡。但最終，改革的成功與否還在于中國領(lǐng)導(dǎo)人與既得利益集團(tuán)斗爭的決心。
關(guān)于作者：
史蒂芬·羅奇，就職于耶魯大學(xué)，為摩根士丹利亞洲區(qū)前主席，寫過《不平衡：中美的相互依賴》一書。
（編譯：趙怡然 編輯：王旭泉）
